得民心，失利润；口碑向上，股价向下。

作为中国供应链物流龙头，但京东物流（HK:02618）给人一种上市即巅峰的感觉，股价从刚开盘几天最高的48港元/股开始，基本处于持续下跌的状态，截至7月13日收盘15.14港元/股，跌幅近70%，要想重返昔日高光时刻，恐怕遥遥无期，目前市值跌破1000亿港元大关。

资料来源：Wind。

除了股价下跌，京东物流的首席财务官上市未满一年就“跑了”。

前不久的2022年5月17日，京东物流发布公告称，原CFO马越因将于京东集团担任新的职务，现已提呈辞职，自2022年5月17日起生效。同时，单苏已获接任京东物流新CFO。

资料来源：京东物流。

不应该啊，京东物流很得“民心”的，除了速度快、送货上门以外，在用户体验、服务质量方面的口碑都是很好的。

两条趋势线赫然呈现，口碑向上，但股价向下。

这其实也不难理解，因为这本身就是两个维度下的结果。口碑，来自于消费者，在享受京东物流的服务质量时给予的评价；而股价，是源于投资者，要知道没有什么会比亮眼的财报更能打动投资者，但可悲的是，京东物流深陷亏损泥潭，迟迟不能向投资者递交一份满意的“答卷”。

事实上，物流行业利润修复并非一朝一夕的事情。在激烈的“价格战”以及“无止境”的油价上涨以及疫情反复等大环境下，京东物流想要盈利也绝非易事。但投资者一切以数据说话，没有盈利的京东物流股价跌跌不休也就合乎情理了。

那么，物流还是门好生意吗？

一、京东以一体化供应链切入物流行业

谈及物流，这个概念可就大了，有人说它是“产业资源流动的咽喉”，也有人说它是“经济的晴雨表”，但无外乎都凸显其重要性。

据国家邮政局数据显示，2022年上半年快递业务量预计将超500亿件，业务收入预计接近5000亿元，其中日均业务量恢复至3亿件以上，超2021年同期水平；日最高业务量超过4亿件。另据中信建投数据显示，2022年上半年快递业务量预计同比增长约4%，单票收入约9.7元。

也就是说，物流行业仍处于“蓝海”。

2007年京东自建物流，10年后物流板块开始对外服务。不得不说，京东物流凭借一体化供应链解决方案迅速破圈，走出一条带有京东特色的差异化赛道。

所谓的一体化供应链，具体包含“仓储”“物流”“快递”三个板块。而京东物流之所以差异化，主要体现在“仓网资源+仓内技术”。

据浙商证券研报显示，2021年京东自有仓储超1300个，另外还有1700个云仓，仓储总面积超2400万平方米（包含云仓），仓储网络已几乎覆盖全国所有县区，是全国管理仓储面积最大的物流公司。

这是一个什么概念，就拿顺丰控股（002352.SZ）为例，同期运营219座仓库，面积1000万平方米，不及京东物流的一半。

正是基于大量的仓储，京东物流形成规模效应。只要订单规模足够大，就能显著降低京东物流的固定成本，从而掌握成本优势。

此外，截止2021年底，京东物流还在全国33个城市运营43个“亚洲一号”。“亚洲一号”是京东物流自建、面积超过10万平米、拥有自动化设备的智能仓群（亚洲一号属于RDC）。

“亚洲一号”最大的特点体现在智能化方面，拥有业界最顶级的仓内技术水平，包括仓库管理系统、运输管理系统及订单管理系统，能够打通商流和物流两端，实现精准的需求预测、商品配送规划，也能够将相关技术复用至普通仓储，实现整体仓网全局性的效率提升。

二、前置仓的重资产模式为亏损的“罪魁祸首”

2022年3月10日，京东物流上市后首份年度财报出炉，依旧“增收不增利”。

据财报显示，2021年京东物流实现营收1046.93亿人民币，同比增长42.7%。

资料来源：京东物流2021年财报。

其中，一体化供应链客户收入710.54亿元，同比增长27.75%；其他客户收入336.39亿元，同比增长89.46%。

资料来源：Wind。

对此，京东物流解释称，来自一体化供应链客户收入增加主要是受公司的外部一体化供应链客户数量增长以及ARPC（单客户平均收入）增加所带动；而来自其他客户的收入增加主要是由于其他客户的数量增加导致公司快递快运服务的业务量增加以及于2020年8月收购跨越速运。

再来看盈利能力，2021年京东物流净亏损156.61亿元，上年同期亏损40.37亿元，不仅持续亏损，而且亏损幅度大幅扩大。

但值得一提的是，京东物流亏损主要集中在上半年，而下半年财务表现有明显改善，扭亏为盈。

步入2022年，京东物流仍未摆脱亏损魔咒。2022年一季度实现收入273.51亿元，同比增长22%，但仍处于亏损状态，净亏损为13.86亿元。

究其原因，主要源于成本高企。

毋庸置疑，物流行业自带重资产属性，叠加京东物流采用前置仓的重资产模式，不断追求完善的供应链体系以及加速业务扩张，势必面临巨额的营业成本压力。

据历年财报显示，2018年至2021年京东物流分别录得营业成本368亿元、464亿元、670亿元和989亿元，不断攀升。其中2021年同比大涨近50%，主要源于新业务开拓及网络扩张投入大量资金导致其固定成本过高。

另外，京东物流在人力成本上也远超行业平均水平。据2021年财报显示，京东物流应付员工薪酬358亿元，按同期30多万一线快递员来计算，每个快递员月工资一万元。

据“搜狐财经”报道，快递专业人士徐勇表示：“京东物流的直营模式相对于加盟模式成本较高，未来由于国内政策的扶持，成本会逐渐降低或者趋同，但是这种短期内暂时无法改变。京东物流的亏损实际上是正常亏损，主要亏损在人力成本、员工的薪酬福利上。”

当然，京东物流也在积极“自救”。

2022年3月11日晚间，德邦股份（603056.SH）发布公告称，原控股股东及实际控制人崔维星在内的合计153名自然人及机构股东分别与京东物流全资子公司京东卓风签订相关股份转让协议等交易文件，在满足股份转让协议等交易文件约定的交割条件的前提下，受让方合计将受让转让方持有的德邦股份近9400万股、占德邦股份总股本99.99%的股份。

资料来源：德邦股份官网。

对此，有报道称，“此次收购德邦物流，将有助于京东物流加强大件物流网络及干线运输能力，对双方物流网络和产品品类进行优势互补，整合供应链资源，提升网络运营效率，降低综合运营成本。”

三、下一站，智能化、低碳化

2021年年底，《“十四五”邮政业发展规划》出台，提出了规模实力、基础网络、创新能力、服务水平、治理效能五大方面目标。对此，包括京东物流在内的快递行业龙头在推进绿色物流体系建设、“数智化”转型方面进行规划。

据前瞻产业研究院显示，京东物流在供应链智能化方面，通过战略签约、颁发共生伙伴等形式，整合社会化物流企业的资源，增强协同作战能力，推动行业打破既有边界走向融合，力促共生共赢。未来5-10年，京东物流将携手社会各界共建全球智能供应链基础网络（GSSC），推动全球供应链的智能化发展，促进社会商业形态转型升级，全面降低社会成本，提高流通效率。

当然，京东物流行动ing。自从2017年正式宣布独立以来，京东物流与中远海运、中铁快运、哈铁快运、雅玛多、国货航、东航、南航、海航、齐鲁交通等200余家行业领军企业开展合作，不断丰富和完善共生物流生态体系，搭建海陆空一体化的全球智能供应链基础设施。

绿色低碳发展方面，2021年10月，京东物流与联合利华、网易严选、宜家、雀巢等合作伙伴发布“青流计划”新五年绿色低碳倡议：将继续投入10亿元用于加码绿色低碳的一体化供应链建设，未来5年实现自身碳效率提升35%。

此外，近日京东物流与国家电投上海能源科技发展有限公司签署合作协议，就光伏领域的产品仓储、配送、安装、运维等方面展开全面合作，推进县域清洁能源布局，共建县域综合能源一体化物流服务网络。不难看出，京东物流一体化物流供应链日渐完善。

在但执行层面，京东物流则漏洞百出。据央视新闻客户端2022年7月12日报道，北京市邮政管理局近日依法对北京京讯递科技有限公司（京东快递北京总部）违法违规行为进行行政处罚。

在对门头沟区京东金春时代营业部检查中发现，某快递员未佩戴N95口罩，核酸检测未落实一天一检。调查中，该营业部称该快递员未核酸检测时均未在岗工作，并以监控设备临时损坏为由拒绝调阅视频。

属地管理部门西区邮政管理局在调查核实中确认该员工一直在一线岗位工作，并未落实一日一检防疫要求。该营业部同时存在部分员工未佩戴N95口罩上岗作业、部分时段未进行快件消杀等问题。属地管理部门西区邮政管理局下发了责令改正通知书，对企业有关负责人进行了行政约谈，并对违法违规问题进行处罚。

据了解，京东物流将于7月21日召开收购德邦控股决议案股东特别大会，靴子落地后的京东物流能讲出盈利的故事吗？